图虫创意/供图江西省神秘顾客公司

证券时报记者 安仲文 裴利瑞 王小芊

在中国公募基金25年的时期内，芒格正经的投资理念一直持续深入影响着中国的基金司理和投资东谈主。

2023年恰是中国公募25周年之际，如今的中国投资者对正经理念的追求已昔不如今。早期的A股市集，曾资历了庄家横行、价值沉湎的蛮荒期间，跟着公募基金的崛起并逐步成为A股的核神思构投资东谈主，具有西学东渐的芒才能价值投资理念，也跟着基金司理在中国本钱市集执行中的学习、探索和控制，在额外程度上赋能了A股市集和投资者。芒格的离去并不会让这种正经的价值投资理念消亡，反而让更多的基金司理得益了共识和教会，为A股市集的高质地发展提供更多的教会复旧。对此，证券时报记者采访了六位基金司理，他们对芒格对于价值投资的理念有着多年执行，但愿能给A股投资者带来新的念念考和启发。

广发基金王予柯：

赢利神志亦有谈

在谈及芒格的投资理念时，广发招泰夹杂基金司理王予柯认为， 芒格的投资策略并不依赖于展望，更多是事前充足的准备和基于自己多元智力的顺风张帆。

“事实上，咱们对于宏不雅环境变化的展望多半窝囊为力，但为了缩短无力感，不错辛苦作念好目下的事，作念好持久的准备，为恶劣环境留足安全旯旮，对拥堵、低性价比的资产保持警惕。”王予柯说，淌若基金事前作念好了准备，则在要道时候更容易识趣行事，比如“固收+”类居品的投资要兼顾收益和回撤，是以策略联想要有一定的反脆弱性。

王予柯认为，恰是对芒格相关投资理念的联结和执行控制，他在股票方面，将重心放在挖掘早期赢家行业和晚期输家行业的阿尔法契机，即主办赔率来往和胜率来往阶段，步骤参与趋势来往，同期作念好行业趋势预判，在拥堵来往阶段保持高度警惕。“我知谈我方的秉性是在东谈主少的场地会比较逍遥，在投资时也会尽量幸免去拥堵的场地，这样有助于让组合有容错余量来识趣行事。”他说。

赚什么样的钱，亦然芒格一个极为至极的投资精神。纵不雅芒格漫长的投资糊口，王予柯发现，尽管芒格和他的投资伙伴巴菲特领有进修的理念、强盛的分解和投资智力，他们却从不涉足比特币和黄金等边界的投资，但在股票投资上，他们对于科技股却缓缓张舒怀抱。好多东谈主以为不炒“币”是因为他们看不懂，其实不是这样，他们不投资只是因为这种赢利神志不稳当他们的价值不雅。在投资中，芒格认为，价值不雅更为蹙迫，他们向来也只作念那些信得过会对宇宙带来价值的投资。

王予柯接管股票的行业圭表，简便说来就两条：第一是有长进，稳当中国经济高质地发展、产业结构转型的标的；第二是性价比，相通一家公司，5元买到和50元买到，心态和后果实足不同。“至于赌博和投资，我认为内容上是不同的，天然投资中有投契的身分，但有一定基本的学问在内部，基本条目是保持默默。”王予柯说。

在投资中，巨额投资者有着较高的预期，比如但愿持久年化收益达到20%以致30%以上，但收场这个收益贪图的东谈主相配少，包括芒格和巴菲特也只达到20%傍边，以致有些年，他们还跑输了大盘。即便这样，也不影响他们对投资的心态。芒格认为，其中蹙迫的一环等于要缩短预期，“别东谈主问我怎样才能幸福？我老是回复说，缩短你的预期，也等于让你的预期更稳当现实”。 这听起来既是投资提倡，也像是东谈主生哲理。

王予柯认为，现时，中国经济正处于产业结构转型、迈向高质地发展的程度中，需要产业升级，但转型升级不是一蹴而就的，短期内会际遇多样各类的雅致，需要用复杂的策略组合来应酬。在此布景下，投资者需要缩短对策略一招惩处问题的预期，多寻找转型中的结构性契机，缩短预期，找到新标的，可能会有惊喜。

长城基金余欢：

别在低价烂公司上期待太多

芒格对低廉公司和优秀公司的不同魄力，也影响着长城健康耗尽基金司理余欢。他认为，与巴菲特深受恩师本杰明·格雷厄姆的影响，欢畅用低廉的价钱买他认为价值低估的企业，哪怕是濒临倒闭的企业所不同的是，芒格手脚巴菲特的蹙迫搭档，他极为蹙迫的一个投资特色是，专注于价钱尚可接受的优秀企业。余欢在深入联结芒格的投资理念时认为，芒格的理念强调优秀企业改日产生现款的智力，足以弥补前期支付的高价。恰是在芒格多年不懈辛苦地劝服与推动下，巴菲特一改“捡烟蒂”的投资策略，在1993年投资了某宇宙驰名饮料公司，后续几十年这家公司为伯克希尔创造了宏大的资产效应，于今仍是投资界的经典手笔。

“芒格在耗尽边界的投资案例，考证了伯克希尔宝石持久投资、温暖价值的策略是理智蔼然利的，向群众纯真展示了价值投资的宏大威力。我天然是工学布景缔造，但如今却抵耗尽边界的投资充满兴味，卤莽也受到了一定影响。”余欢对此欷歔颇深。在投资上，余欢相配认同芒格的价值投资理念，他基于芒格的理念精神多年来扎根于大耗尽边界，悉力于于寻找值得持久投资的逸想公司。余欢谈到，芒格曾提到过投资的三条锦囊：第一，与其把时期与元气心灵花在购买低价的烂公司上，还不如以合理的价钱投资一些好企业；第二，淌若一家公司的成长性裕如好，即便股价高少量，亦然值得买入的；第三，投资股票，不仅是要看这家公司是否具备模式好、空间大、壁垒高的特色，更蹙迫的是要看这家公司的顾问层是否一群有抱负、善顾问的东谈主。

余欢认为，应该用更长久的周期视角来主办价值投资契机。“淌若拉长周期来看，拉到10年、20年、50年以致更长的周期，群众会发现本钱市集幸存者中，耗尽品占了绝大巨额，这其中裸露了不少具备持久投资价值的好企业，这亦然我聚焦耗尽边界投资的蹙迫原因。耗尽品在有了品牌的溢价和壁垒之后，与制造业比拟具有了更多的存活上风；另外，耗尽品餍足了东谈主们的日常生活和精神需求，发展空间很广，一朝有了品牌溢价，至极容易占据东谈主们的心智，属于基业常青的行业。”余欢说，总结芒格的东谈主生资历，会发现终身学习持久是他的东谈主生干线，正因为充满敬爱心、保持学习力，芒格持久齐在不雅察生活，认真学习。对投资东谈主来说，学习和进化亦然绕不开的话题，海外阵势、经济阵势、策略环境、市集行情老是处于变化之中，投资者的神气也随之波动，如安在不信赖性的宇宙中主办更多信赖性，持久是基金司理靠近的要紧课题。

将尝试放弃在我方智力许可的边界，是基金司理余欢从芒格身上学到的另一个蹙迫的投资启示。“如同芒格所说，所谓投资等于对改日作念出比别东谈主更好的展望。想要作念到更好的展望，就需要将你的尝试放弃在我方智力许可的边界。淌若把元气心灵花在试图展望改日的每一件事上，那么就会试图作念太多的事情，反而会因为短缺放弃而失败。对我个东谈主而言，我目前会专注于作念好大耗尽边界的投资，因为这是我较为熟识、擅长的边界。信赖边界后，在选股时，我鸠集焦个东谈主最为垂青的生意模式、竞争壁垒、成漫空间和企业文化等四个维度进行筛选，我信赖这有益于我更高效地挖到‘矿藏公司’。”余欢说。

汇丰晋信基金吴培文：

投资者视线应特等投资圈

汇丰晋信价值前卫基金司理吴培文认为，芒格对全宇宙投资者的最大影响，在于他破耗几十年总结出了稠密价值投资的基应许趣，这些旨趣具有开阔的科学风趣，不错为现代基金司理和投资者所用。

“现时咱们正在为大众搭理打造投资有联想，江西省神秘顾客公司大众搭理的属性条目咱们不成过于强调投资艺术性的一面，更应该基于价值投资的科学旨趣开展职责。因此，咱们对价值投资的旨趣作念了系统的整理，并把它们升沉为体系化的章程和经由，从而形成投资有联想，况且在执行中接续打磨。咱们要利用芒格取得的恶果，匡助咱们惩处现时边临的实践问题，打造出允洽大众搭理的投资有联想。” 吴培文暗示。

此外，吴培文认为，芒格具有从投资圈外看投资的宏不雅视线，他不是片面从赚不赢利来评价投资，而是同期垂青专科投资者创造的社会价值。他认为主动投资应该寻找市集上的作假订价，淌若只是通过更快、更豪爽的来往智力收场更多的盈利，那只是在利用东谈主类情绪的跋扈，对社会发展的孝敬是很有限的。

“现时咱们也需要作念这样的念念考。咱们不仅要收场好的投资收益，还要宝石投资职责的合理价值取向。芒格在这方面远远走在咱们前边，咱们要赓续芒格的行状，通过主动顾问，辛苦增强市集的有用性，用市集化的技能评价上市公司举止，激勉更多的上市公司收场高质地发展。” 吴培文暗示。

他在分析芒格理念时认为，芒格资历的具体投资案例，和好意思国市集密切相关，更与好意思国经济1970~2000年这段时期的特征高度相关，国内投资者在应用的时候，要珍贵蚁合中国市集在新期间的特征。比如，现时中国经济的产业升级速率是很快的。在过去的好意思国市集，一个好公司不错领有相对比较永劫期的护城河，但在中国产业快速升级的景况中，护城河的变化会加快，不一定要简便地固守所谓的“好公司”。

“另外，吸收多策略夹杂的有联想，散播风险很蹙迫，现时全球可能插足了一轮大的立异周期，颠覆性的新技艺可能会日出不穷，技艺旅途、生意长进的不信赖性可能比以往更大。是以，投资者还要在投资有联想中作念稳当的散播联想，不成不顾期间布景的互异，片面学习他们对‘好公司’下重注的作念法，而要争取吸收较多低相关度的逾额着手构建组合。”吴培文强调。

西部利得基金蔡路平：

莫得常盈的模式和常胜的投资

西部利得创业板大盘基金司理蔡路平认为，芒格有两句话最让他受益：一是淌若你买了一个价值低估的股票，你就要比及价钱达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。然则淌若你买了一个伟大的公司，你就坐那边待着就行了。二是凭证股票的波动性来判断风险是很傻的。咱们认为唯有两种风险：血本无归和答复不及。有些很好的生意亦然波动性很大的，比如See's糖果平常一年有两个季度齐是亏钱的，反倒是有些烂透了的公司生意事迹很平稳。

在芒格投资中国的案例中，他印象最为深入的是比亚迪和阿里巴巴，两笔投资一笔大获全胜，一笔赔本退出。来往背后，芒格作念对了两个判断：第一是对新动力产业趋势的判断，第二是对首创东谈主过火团队质地的判断。

更为蹙迫的少量，蔡路平基于芒格的理念和案例还总结出，哪怕是伟大的公司也莫得常盈的生意模式，伟大的投资东谈主也莫得常胜的投资。他说，2021年4月，芒格增持某个互联网巨头的股份。但次年2月，芒格坦言，在这家互联网巨头的投资上犯下了晦气的作假，他承认领先并没意志到这个互联网巨头在零卖生意模式上的内容，天然新零卖模式的更替、竞争口头恶化，以及监管环境变化齐对产业趋势形成了影响。凭证已裸露的最新机构持股，芒格一经一谈卖掉了所持有的这个互联网巨头的股份。

蔡路平认为，从芒格身上，投资者看到了莫得常胜的投资，但深入而超卓的念念想是永流传的，投资者也应像他一样接续反念念反念念再反念念。

中欧基金罗佳明：

波动无序唯有价值不灭

中欧丰泰港股通夹杂基金司理罗佳明告诉记者，芒格经常援用的话里有一句“在手里拿着铁锤的东谈主看来，宇宙就像一颗钉子”。在罗佳明看来，芒格一直饱读吹跨学科念念维，同期毕生宝石博学强记，“我是物理学专科缔造，大学时运转对生意模式和投资产生兴味，在专科从事投资职责并加入价投派后，无论是职责和日常生活，我齐在学习整合不同学科知识，并贬抑将我方的念念维模子由简变繁，再在具体控制时化繁为简。”

“东谈主生就像作念投资，老是会际遇那些你很想买很诱东谈主的股票，当时候就要指示我方去作念反向念念维。”在罗佳明看来，芒格认为学习分两种：一种是要知谈什么是可为的，另一种是要知谈什么是不可为的。对于“不可为”的学习是一个相配复杂的过程，需要蓄积作假的教会，但强盛的学习不错让东谈主不至于去犯那些翻不了身的作假，“玄学、历史等东谈主体裁科的学习齐不错很好地替你加这样一层金钟罩、铁布衫”。恰是基于对芒格理念的学习和总结，罗佳明在投资中强调寻找“自带复利”的好公司、恭候有安全旯旮的好价钱，同期充分计划风险。在执行上，罗佳明更可爱面对面去获取信息，到企业里切身调研，通过最接地气的尽责探问，不雅察公司最着实的情况，积极贯通上市企业中出色的企业家，这样才能了解公司私有的中枢竞争力，磋议出值得投资的持久“好生意”。而什么公司会比较优秀？罗佳明认为有三点：

第一，“一定要投奔谱的东谈主”，即顾问层诚信，企业文化精炼，职工波折一心。因为港股市集中的公司，淌若“东谈主不靠谱”股价可能一天跌掉90%，以致永远回不去；第二，好的生意模式，简便易懂的业务模式，持续赚取解放现款流的智力；第三，“至极”，即有私有护城河的企业，尤其由于市集钱少股票多，淌若不“至极”会很快被群众淡忘，回绝易被价值发现。

罗佳明认为，市集未知，策略难料。罗佳明曾在季报中写到：“市集先生”是一个喜怒哀乐的家伙，“小甜甜”和“牛夫东谈主”的分离似乎等于一念之差。关联词，无论股票市集是兴盛照旧低垂，绝大部分的公司生意筹画与股价波折并没相相关。罗佳明认为，“市集先生”的神气变化更多是起到一个“报价”的作用，在神气飞扬的时候要格外注意，在神气低垂的时候不错逐步积极，中枢照旧要宝石在估值合理的情况下，持久持有最超卓的公司。

路博迈基金李涛：

温暖持续性的竞争上风

“芒格的离世无疑是全球投资界的宏大损失，他的价值投资理念是他手脚投资家和财务人人的中枢不雅点之一。”路博迈基金拟任基金司理李涛暗示。

李涛是一位以生命科学学科手脚本硕博专科的基金从业者，芒格对他的影响也体目前日常投研职责中。“我日常磋议的行业与医疗健康相关，好多东谈主会把这个行业看作念成长型，但我以为以价值投资的维度来分析医疗健康行业更合适。价值投资不单是计划低估值，而是通过深度磋议和建造公司成长模子来评估内在价值。”在李涛看来，芒格的价值投资理念强调深入磋议和感性决策。他认为投资者应该寻找被低估的企业，具备经济护城河和精炼顾问团队，并通过持久持有来获赢得报，这些理念强调价值投资的持久性和基本面分析的蹙迫性，这是芒格和巴菲特顺利投资的基础。

李涛认为，芒格的经典价值投资表面主要包括以下几个要道点：

一是寻找被低估的企业。寻找被低估的企业，即市集对其价值低估或暴戾的企业。他信赖，市集中存在着投资契机，即那些被低估的企业可能会在改日收场较高的增长和答复。

二是投资“经济护城河”。投资那些具备经济护城河（也称为持续竞争上风）的企业。这些企业领有一些特殊的竞争上风，举例品牌价值、专利技艺、高度复杂的业务模式或市集份额等，这些上风不错匡助企业在竞争热烈的市集中保持盈利智力。

三是偏好精炼的顾问团队。顾问团队是一个顺利投资的蹙迫因素。温暖企业的顾问层是否具备诚信、智力和对鼓舞利益的温暖。在业务决策中能够采用长久目光，而不是追求短期利润的顾问团队。

四是感性估值。对企业进行感性的估值，即评估企业的内在价值。温暖企业的基本面，举例收入、利润、现款流等，以及行业和竞争环境的变化。通过对企业价值的准确臆度，投资者不错找到被低估的契机。

五是持久持有。采用持久持有的策略。持有股票的时期越长，越有可能获得更好的答复。投资者不要过于频繁地买卖股票，而是要接管那些有后劲的企业，并持有它们，以享受其持久增长的公正。

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